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公开市场操作担纲 流动性投放大幕料开启

来源:中国证券报 时间:2020-01-24

126日,3000亿元;1216日,3000亿元。在12月连续开展两笔操作后,央行大概率给2019年中期借贷便利(MLF)操作划上句号。利率虽未做进一步调整,但也不出市场所料。

围绕MLF量价水平讨论告一段落,但年终流动性投放大幕可能才刚刚拉开,而各方对明年1月降准预期正在升温。央行近期重启逆回购操作概率大,逆回购操作可能是应对年底流动性波动主力工具,明年1月实施降准条件更充分;MLF利率仍有调降可能,关键取决于经济形势变化。

新一轮投放拉开序幕

1216日,央行如期续做到期MLF。央行开展3000亿元1年期MLF操作,比当日到期量多140亿元,中标利率3.25%,相比前次操作无变化。央行逆回购操作继续停摆。

这是本月央行开展的第二笔MLF操作,很可能成为今年开展的最后一笔MLF操作。6日,央行同样续做了3000亿元1年期MLF,比当日到期量多1125亿元,利率3.25%,没有变化。在16日这笔MLF到期后,年内已无MLF到期,央行在年底前继续开展MLF操作的可能性很小。

2019MLF操作或许已告一段落,但新一轮流动性投放大幕可能才刚刚开启。临近年底,资金需求趋旺、扰动因素趋多,仅靠开展MLF操作释放的增量流动性还不足以弥补供求缺口。市场人士指出,近期跨年流动性压力已逐步显现。3个月上海银行(601229)间同业拆放利率(Shibor)从10月开始,1个月Shibor12月开始均连续走高。根据往年经验,进入12月下半月,跨年资金需求会继续增多,央行通常会适时加大流动性投放力度。本月税期高峰已至,亦令流动性承压。16日,银行间市场隔夜回购利率(DR001)大涨逾30基点,展现了税期因素对短期流动性的扰动。以往临近税期高峰时点,央行通常也会集中开展大力度流动性投放。

继央行超额续做MLF后,公开市场逆回购操作重启将是大概率事件。

明年初可能降准

对年底央行可能祭出的流动性工具,降准可能在考虑之列。不过,研究人士认为,下次降准操作出现在明年一季度可能性更大。

首先,年底资金面紧张更多是短时性、结构性的,通过投放短期的、跨年流动性基本可解决问题,动用准备金率工具必要性不太大。

其次,近期经济金融数据回暖,短期经济底部可能已经出现,货币政策可以边走边看,留些余地。当前货币政策虽偏重稳增长,但稳定币值、防范通胀预期扩散、结构性去杠杆等任务也需兼顾,还要平衡好当下与未来的关系,珍惜正常货币政策空间。

最后,明年1月情况比较复杂,对实施降准有一定需求。明年春节时点较以往靠前,1月又是传统税收大月,年初还是信贷投放较为集中的时点,专项债额度提前下达则意味着明年初就将迎来较多地方债发行,种种因素预示着明年1月资金需求量会很大。届时,央行降准有望一举多得。

研究人士认为,在年底财政大力度支出之前,预计央行将运用逆回购操作等手段满足机构合理流动性需求。降准操作或待明年初。

MLF利率仍有调降可能

虽然12MLF操作利率持续稳定,但政策利率的变化依旧备受关注。

今年8月,贷款市场报价利率(LPR)改革,与MLF利率挂钩,巩固了MLF利率作为重要政策利率的地位。11月初,1年期MLF利率下调5个基点,是最近3年多以来的首次下调,但此后3次操作均保持稳定。

粤开证券固收研究团队认为,本月MLF操作利率不变,既有为明年降成本“节省子弹”的考虑,也有短期基本面和风险偏好有所好转等现实因素约束。明年央行仍有动力主动调降MLF利率以牵引LPR下行。

华泰证券固收研究团队推断,2020年货币政策将继续保持灵活,降成本仍是重要任务,适时降准置换MLF等可期,公开市场利率料继续“小步缓降”,LPR形成机制将继续完善。




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